我自己有買美國長天期美債。
當初買它，其實想法很簡單：
股票跌了，美債幫我避險；平常又可以領固定配息；如果未來降息，債券價格上漲，我再順便賺一波價差。
聽起來是不是很完美？
股票負責衝刺，美債負責當保姆，最好再順便幫我賺點零用錢。
結果持有一段時間後，我開始覺得：
「欸？美債你怎麼沒有照劇本演？」
以前大家常說，經濟不好、股市大跌，資金就會跑進美國國債，殖利率下降、債券價格上升。
但這幾年的市場告訴我們：
事情沒有那麼簡單。
因為現在市場除了盯著 Fed，還要看美國政府要借多少錢、通膨會不會再起來、外國央行還願不願意買、美元會不會跌，以及日本到底會不會突然跑出來「搬家」。
而這正是我想研究這篇文章的原因。
一、到底誰是美國國債的最大房東？
根據美國財政部最新 TIC 資料，截至 2026 年 5 月，外國持有美國國債約 9.37 兆美元。
前十大持有者如下：
| 排名 | 國家／地區 | 持有金額 |
|---|---|---|
| 1 | 🇯🇵 日本 | 約 1.143 兆美元 |
| 2 | 🇬🇧 英國 | 約 9486 億美元 |
| 3 | 🇨🇳 中國 | 約 6593 億美元 |
| 4 | 🇧🇪 比利時 | 約 4720 億美元 |
| 5 | 🇰🇾 開曼群島 | 約 4713 億美元 |
| 6 | 🇱🇺 盧森堡 | 約 4360 億美元 |
| 7 | 🇨🇦 加拿大 | 約 4358 億美元 |
| 8 | 🇫🇷 法國 | 約 3931 億美元 |
| 9 | 🇮🇪 愛爾蘭 | 約 3572 億美元 |
| 10 | 🇹🇼 台灣 | 約 3060 億美元 |
資料來源為美國財政部 TIC，這裡講的是 Treasury securities 的外國持有量。
看到這張表，我第一個感想不是：
「哇！美國國債真受歡迎。」
而是：
「日本老大哥還真的很有錢。」
日本目前是全球最大的外國美債持有國，約 1.14 兆美元。
而且更有意思的是，2026 年 5 月日本持有量從 4 月的約 1.210 兆美元，大幅下降到約 1.143 兆美元。
一個月少了約 668 億美元。
這個數字放在普通人的存款帳戶，大概已經不是「提款」了。
那叫做：
「銀行看到你進門就開始緊張。」
二、真正值得注意的，其實是中國
如果我們把時間拉長來看，最值得研究的不是「誰現在最多」，而是：
誰正在慢慢減少？
答案非常明顯：
中國。
2025 年 5 月，中國持有美債約 7327 億美元。
到了 2026 年 5 月，剩下約 6593 億美元。
一年減少約 734 億美元。
而且中國的美債持有量長期下降已經不是一天兩天的事情。
2026 年 3 月，中國持有量更曾降到約 6523 億美元，創 2008 年 9 月以來低點。當月中國持有量較 2025 年初已下降超過 14%。
所以如果問：
「近幾年誰是最明顯的減持者？」
中國絕對是最值得關注的答案之一。
但這裡有一個非常重要的觀念：
中國減持美債，不等於中國正在把所有美債一次倒進市場。
很多時候可能是到期不續買、調整外匯存底配置、增加黃金或其他資產配置。
所以不要看到「中國減持」就腦補成：
「中國今天下午準備把美債全部倒出來！」
真的這樣做，恐怕中國自己也會先被自己的操作震到。
三、但是現在真正讓市場緊張的，可能不是中國，而是日本
這才是最近美債故事最大的變化。
以前大家最愛講：
「小心中國賣美債！」
現在市場開始改口：
「等等，日本好像更重要。」
原因非常簡單。
日本是第一大外國美債持有國。
而日本最近同時面臨：
- 日圓大幅貶值
- 日本國債殖利率上升
- 日本央行貨幣政策逐漸正常化
- 日本國內債券變得比較有吸引力
- 日本政府可能需要美元資產支撐匯率干預
2026 年 8 月初，美日甚至罕見進行聯合匯市干預，目的之一就是阻止日圓過度貶值。路透指出，日本是最大的美國國債外國持有者，而市場擔心如果日本需要大量美元資金，可能增加出售美債的壓力。
所以現在美債市場有一個很有趣的變化：
以前是：
中國減持 → 市場緊張。
現在變成：
中國慢慢減持 + 日本可能需要調整美元資產 + 美國自己還要大量發債。
這就比較麻煩了。
四、問題來了：美債為什麼沒有像以前那麼「避險」？
這可能就是我自己持有長天期美債後最大的感受。
理論上，長天期美債是避險資產。
但現在市場多了一個問題：
「如果美國自己就是市場最大的借款人呢？」
美國政府赤字龐大，而且未來仍需要大量發行國債。
當市場供給增加，就需要更多投資人接。
如果外國央行、退休基金、保險公司、銀行沒有以前那麼積極買，那麼最直接的方式就是：
提高殖利率。
殖利率提高，才能吸引投資人。
可是對我這種已經買進長天期美債的人來說，這就很尷尬。
因為：
殖利率上升 = 舊債價格下跌。
所以我明明買的是「避險資產」，結果市場一震，我的帳面也跟著震。
這時候只能安慰自己：
「沒關係，我有配息。」
然後打開券商：
「……可是本金怎麼少了？」
五、長天期美債接下來到底會怎麼走？
我會把未來分成三種劇本。
第一種：降息＋通膨下降
這是我最希望看到的劇本。
如果美國通膨持續下降、經濟放緩，Fed 開始降息。
那麼長天期殖利率有機會下降。
殖利率下降 → 債券價格上升。
這時候長天期美債就可能出現：
「配息＋資本利得」雙重獎勵。
這也是當初我買長債最期待的劇本。
機率：
中等偏高，但不是現在就可以直接蓋章。
因為長債現在最大的問題，是市場不只看 Fed。
還要看財政赤字與長期通膨預期。
六、第二種：Fed 降息，但是長債不太漲
這個劇本其實非常值得注意。
很多人會想：
「Fed 降息，美債一定漲！」
不一定。
Fed 控制的是短期利率。
但 10 年、20 年、30 年期美債，還會受到：
- 通膨預期
- 財政赤字
- 國債供給
- 外國投資需求
- 長期經濟成長
- 投資人要求的期限溢價
影響。
所以可能發生一種很尷尬的局面：
Fed 降息了，短債殖利率下降，但長債殖利率降不太下去。
這就叫：
「央行都幫你降息了，長債還在跟你鬧脾氣。」
我認為這是未來長債最大的風險之一。
七、第三種：通膨重新升溫＋外國需求下降
這是長債最不喜歡的劇本。
如果通膨重新上升，市場認為 Fed 不能快速降息。
同時美國政府繼續大量發債。
再加上部分外國央行降低美債配置。
那麼市場可能要求更高的殖利率才能接手美債。
結果就是：
殖利率上升 → 長債價格下降。
這種情況下，我的「固定配息」雖然還是會繼續領，但資本利得就會被狠狠打臉。
而且長天期債券有一個很討厭的特性：
期限越長，對殖利率變化越敏感。
所以 30 年債看到殖利率多升一點，價格可能就開始：
「啊啊啊！不要再升了！」
八、所以我現在還會不會買長天期美債？
如果重新讓我選，我可能不會把長天期美債當成單純的「避險工具」。
我會把它看成：
「利率方向的投資。」
這兩個概念差很多。
如果只是想要穩定現金流，那麼短天期美債可能比較容易理解。
如果想賺降息行情，長天期美債才有比較大的價格彈性。
但代價就是：
你必須接受它會跌，而且可能跌得比你想像中久。
這也是我自己持有後才比較深刻體會到的事情。
九、我的結論：美債不是失去避險功能，而是「避險功能變複雜了」
我不認為美國國債突然變成垃圾資產。
完全不是。
截至 2026 年 5 月，外國投資人仍持有約 9.37 兆美元美國國債，而且 5 月外國投資人對長期美國證券仍有相當規模的淨買進。
所以真正的問題不是：
「還有人要不要美債？」
而是：
「未來還願意用什麼殖利率買美債？」
這才是關鍵。
我目前會把長天期美債未來走勢粗略分成：
🟢 樂觀劇本：降息＋通膨下降
長債殖利率下降，價格上漲。
長債：★★★★★
🟡 中性劇本：Fed 降息，但財政赤字與供給壓住長債
短債降、長債跌不太動。
長債：★★★☆☆
🔴 悲觀劇本：通膨升溫＋財政疑慮＋外國需求下降
殖利率再上升，長債價格承壓。
長債：★☆☆☆☆
最後，我對自己的美債投資多了一個新認識
以前我買長天期美債，是：
「股票跌了，美債應該救我。」
現在我會改成：
「股票跌了，美債不一定立刻救我；但如果未來利率真的下降，它可能幫我賺一筆。」
這個差別非常重要。
因為現在的美債市場，已經不是單純的：
Fed 說降息 → 美債上漲。
而是：
Fed＋通膨＋美國赤字＋國債供給＋日本＋中國＋全球資金一起開會。
而且這場會議沒有主持人。
每個人都拿著麥克風。
最後我才發現：
我買的不是一張「固定配息的安全票」，而是一張「利率方向的選擇權」。
所以未來如果長債真的大漲，我可以很開心地說：
「你看，我當初果然有先見之明！」
但如果它繼續跌……
那我只能拍拍自己的肩膀：
「沒關係，至少我還有配息。」
然後默默關掉券商 App。
畢竟投資人最強大的避險工具，有時候不是美債。
是：
不要每天看帳面損益。
本文為個人投資觀察與情境分析，不代表任何投資建議。長天期美債仍有利率、美元、通膨與價格波動風險。另需注意 TIC 國別資料主要依美國境內保管機構與券商申報，未必能完全反映最終實際持有人。
沒有留言:
張貼留言